圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)VC，Venture Capital，風(fēng)險(xiǎn)投資，是企業(yè)融資的主要對(duì)象；而CVC，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，同樣是一種風(fēng)險(xiǎn)投資模式。在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，騰訊、阿里、字節(jié)為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司是中國(guó)CVC的主力軍。而今天，以寧德時(shí)代、比亞迪、華為、小米為代表的產(chǎn)業(yè)資本，則成為CVC的生力軍，這對(duì)物流企業(yè)上市，特別是大塊頭企業(yè)：極兔，菜鳥(niǎo)，還有順豐的二次上市有什么影響？對(duì)科技型中小物流企業(yè)的上市有什么變化呢？

       一、CVC正在發(fā)生變化

       從二十年角度來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了兩大變化：一是從VC到CVC，一是從網(wǎng)絡(luò)資本CVC到產(chǎn)業(yè)資本CVC。

　　現(xiàn)在，稍有常識(shí)的人都知道，尋求融資的時(shí)候，你可以去找VC，然而，二十年前，即使是企業(yè)家，也有不少人認(rèn)為，VC就是維生素。風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）概念進(jìn)入我國(guó)，要追溯到上世紀(jì)八十年代，二十年來(lái)，在政府主導(dǎo)下逐步發(fā)展起來(lái)的中國(guó)風(fēng)投行業(yè)，已成為了中國(guó)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)最重要的推動(dòng)力之一。CVC，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，也從國(guó)外輸入了我國(guó)。早在1914，美國(guó)就開(kāi)啟了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的模式，經(jīng)歷了壟斷巨頭轉(zhuǎn)型、硅谷崛起和互聯(lián)網(wǎng)泡沫，在西方已演進(jìn)成相當(dāng)成熟的模式。據(jù)說(shuō)，CVC在全球的規(guī)模驚人，僅2021年上半年，交易總量為787億美元，CVC融資實(shí)現(xiàn)了同比133%的增長(zhǎng)。我國(guó)具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，只要“拿來(lái)”，稍加國(guó)產(chǎn)化，就可以發(fā)揮重要作用。在我國(guó)，CVC最先嘗試者，是網(wǎng)絡(luò)資本，1998年，阿里巴巴，參與投資了海爾旗下智慧品牌“海爾智家”；2000年用友幸福投資了四川成都的理財(cái)軟件公司“財(cái)智軟件”。然而，CVC在我國(guó)的大發(fā)展時(shí)期，應(yīng)是2011年之后的事情，以騰訊、阿里，美團(tuán)為代表的互聯(lián)網(wǎng)CVC大舉進(jìn)行股權(quán)投資，京東后來(lái)居上，在投資界也大顯身手。

　　當(dāng)年的不少新興行業(yè)與公司，股權(quán)里或多或少都有這些網(wǎng)絡(luò)CVC的身影，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，他們投資的一些企業(yè)已成長(zhǎng)為行業(yè)的典范，可以說(shuō)他們是中國(guó)早期最為成功的一批CVC投資者。近日，國(guó)家發(fā)改委對(duì)這一點(diǎn)進(jìn)行了肯定，國(guó)家發(fā)改委稱，騰訊持續(xù)投資上海燧原科技有限公司，加強(qiáng)人工智能領(lǐng)域云端算力平臺(tái)產(chǎn)品和服務(wù)等核心業(yè)務(wù)發(fā)展，促進(jìn)了國(guó)產(chǎn)高性能AI芯片研發(fā)和商業(yè)化落地。發(fā)改委還指出，美團(tuán)投資支持榮芯半導(dǎo)體（寧波）有限公司，加強(qiáng)成熟制程特色工藝12寸晶圓制造、晶圓級(jí)封裝測(cè)試等主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，開(kāi)展圖像傳感器、顯示驅(qū)動(dòng)等主要產(chǎn)品研發(fā)。確實(shí)，網(wǎng)絡(luò)資本，或者稱平臺(tái)企業(yè)CVC，通過(guò)投資不僅獲得了豐厚的回報(bào)，提升了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而且推動(dòng)了我國(guó)高水平科技自立自強(qiáng)，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)公司、更準(zhǔn)確地說(shuō)，平臺(tái)企業(yè)是中國(guó)CVC的主力軍，大舉掃貨，只有不到15%的CVC主體公司來(lái)自生產(chǎn)制造行業(yè)。然而，最近三年，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投漸行漸遠(yuǎn)，產(chǎn)業(yè)資本成為主角，以寧德時(shí)代、比亞迪、華為、小米為其代表，正在成為投資江湖一支龐大力量。2023上半年共有9家VC/PE機(jī)構(gòu)收獲5個(gè)及以上IPO，令人意外的是出現(xiàn)了4家產(chǎn)業(yè)資本，分別是中芯聚源、哈勃投資、溫氏投資、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金。中芯聚源背靠的是中芯國(guó)際，哈勃投資帶著華為的色彩，溫氏投資身后便是千億養(yǎng)殖霸主溫氏集團(tuán)，而小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金源自小米集團(tuán)。有人預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年，會(huì)發(fā)現(xiàn)更多的產(chǎn)業(yè)資本投資的企業(yè)上市，這無(wú)疑是產(chǎn)業(yè)資本崛起的最佳寫(xiě)照。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)CVC開(kāi)始成為各地政府引導(dǎo)基金的重點(diǎn)合作對(duì)象，去年底，廣州市工業(yè)和信息化發(fā)展基金公示第三批子基金擬合作機(jī)構(gòu)，擬參投的15支子基金中，入選的子基金幾乎大部分具有產(chǎn)業(yè)背景。

　　這兩年每一個(gè)火爆項(xiàng)目的融資現(xiàn)場(chǎng)，都少不了產(chǎn)業(yè)資本的身影，其凌厲風(fēng)格留給投資圈同行深刻印象。面對(duì)CVC等產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，所有的投資人都在做產(chǎn)業(yè)研究，都在強(qiáng)調(diào)兩個(gè)字——產(chǎn)業(yè)，財(cái)務(wù)投資人的色彩漸漸淡去。

         二、產(chǎn)業(yè)資本的投資邏輯

        對(duì)于VC來(lái)說(shuō)，甚至網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)VCV來(lái)說(shuō)，目標(biāo)簡(jiǎn)單明確：為投資者賺錢，財(cái)務(wù)目標(biāo)是他們關(guān)注的全部。而產(chǎn)業(yè)CVC，除了一般意義上的財(cái)務(wù)目標(biāo)，更關(guān)注企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，投資會(huì)圍繞母公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)展開(kāi)，說(shuō)得直白一點(diǎn)，投資的目的是為了自身的產(chǎn)業(yè)安全和發(fā)展。

　　企業(yè)自有資金常常是CVC資本的主要來(lái)源，退出周期遠(yuǎn)長(zhǎng)于傳統(tǒng)VC，往往長(zhǎng)達(dá)10年以上，甚至并不考慮退出。一般來(lái)說(shuō)，CVC基本都是圍繞自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行布局，產(chǎn)業(yè)資本他們所處產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，帶出產(chǎn)業(yè)鏈很多投資機(jī)會(huì)，他們往往對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈有著更為深刻的理解，更容易識(shí)別出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。以中芯國(guó)際的投資基金中芯聚源為例，今年以來(lái)已經(jīng)收獲8個(gè)IPO，最大的特點(diǎn)便是分布在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)；寧德時(shí)代戰(zhàn)投部只是沿著自家的供應(yīng)商去梳理投資者；而電視品牌TCL，其創(chuàng)投基金的投資方向涵蓋了液晶屏和鋰電池，是在對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合性投資。當(dāng)然，也有的產(chǎn)業(yè)資本，跨行業(yè)選項(xiàng)目，利用投資的方式讓自己與新興的發(fā)展力量相連接，不失為一條清晰可行的第二增長(zhǎng)曲線。當(dāng)然，實(shí)體企業(yè)涉足CVC，是否是“脫實(shí)入虛”？對(duì)于這個(gè)疑問(wèn)，產(chǎn)業(yè)資本給出這樣的回答：面臨同行業(yè)這么多中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，面對(duì)這些企業(yè)的各種創(chuàng)新，如何保持發(fā)現(xiàn)行業(yè)可能性的嗅覺(jué)？方法是成立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，用于投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游的中小企業(yè)，只要這些中小企業(yè)發(fā)展得不錯(cuò)，就會(huì)被納入他們的投資考量，目的是通過(guò)投資把潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變成自己的朋友和投資伙伴。而對(duì)于有融資意向的公司來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)資本更重要。對(duì)于投資界來(lái)說(shuō)，缺少的不是投資，而是好項(xiàng)目，當(dāng)下硬科技投資成為共識(shí)，往往好項(xiàng)目一浮出水面便會(huì)遭到哄搶，想拿到份額并非易事，自帶產(chǎn)業(yè)資源的CVC優(yōu)勢(shì)便體現(xiàn)出來(lái)了，這一優(yōu)勢(shì)來(lái)自產(chǎn)業(yè)資本對(duì)自身行業(yè)的了解和經(jīng)驗(yàn)。出于業(yè)務(wù)協(xié)同的需求和對(duì)產(chǎn)業(yè)的一致理解，企業(yè)很多時(shí)候更愿意接受CVC投資，因?yàn)椋a(chǎn)業(yè)資本不僅帶來(lái)了資金，還可以為投融資企業(yè)帶來(lái)豐富的訂單。

　　新能源電池領(lǐng)軍企業(yè)——寧德時(shí)代，提出融資時(shí)，上百家VC蜂擁而至，然而最終寧德時(shí)代選擇了幾家與其產(chǎn)業(yè)上有配套協(xié)同能力的產(chǎn)業(yè)資本。近年，凡是小有名氣的擬上市公司，會(huì)優(yōu)先考慮拿產(chǎn)業(yè)資本和地方政府的錢，其次是國(guó)家隊(duì)，最后才是純財(cái)務(wù)資本。當(dāng)然，我們還應(yīng)注意到，在一些跨行業(yè)的項(xiàng)目投資協(xié)同上，產(chǎn)業(yè)資本受限于本領(lǐng)域認(rèn)知，往往意識(shí)不到其可以帶來(lái)的價(jià)值，需要研究領(lǐng)域更全面的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)分析來(lái)做參考。我們還應(yīng)注意到一個(gè)新現(xiàn)象，過(guò)去，大多數(shù)CVC對(duì)外投資是使用母公司自有基金，但近兩年來(lái)，隨著部分大企業(yè)戰(zhàn)投成長(zhǎng)，對(duì)投資的認(rèn)知逐漸成型，成立獨(dú)立的私募基金，深度參與“募投管退”全過(guò)程，成為新時(shí)尚。

　　這也為二者的聯(lián)合起來(lái)做投資做了鋪墊，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本還是財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，各方都有自己獨(dú)特的資源，二者的合作，反而能保證項(xiàng)目的成功率，在乘上產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展東風(fēng)的同時(shí)，也嫁接了財(cái)務(wù)資本的獨(dú)有資源。

       三、對(duì)物流企業(yè)上市影響幾何？

       物流，這個(gè)高投入、重資產(chǎn)、低盈利的行業(yè)，在快速發(fā)展階段，獲得了VC的青睞，2016年，幾大民營(yíng)快遞企業(yè)紛紛上市，物流行業(yè)變得更有吸引力，2017年、2018年，物流行業(yè)的融資案例數(shù)量、融資金額達(dá)到了巔峰。

　　之后，邁入“存量時(shí)代”的物流賽道，迎來(lái)了資本市場(chǎng)寒冬，行業(yè)融資總額持續(xù)創(chuàng)新低，從2018年近500億，到2019年118億，再到2020年不足100億，而隨著產(chǎn)業(yè)CVC悄然崛起，物流市場(chǎng)的融資有活躍的動(dòng)向，未來(lái)，產(chǎn)業(yè)CVC將成為物流企業(yè)重要的融資途徑。2023年，是中國(guó)資本市場(chǎng)回暖的一年，伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的回暖，越來(lái)越多物流供應(yīng)鏈企業(yè)將順勢(shì)擇時(shí)，走向IPO之路，在二級(jí)市場(chǎng)上應(yīng)該會(huì)有一些更頻繁的動(dòng)作。有人統(tǒng)計(jì)，就目前來(lái)說(shuō)，有意向要上市的物流企業(yè)有30家之多，除了大塊頭極兔、菜鳥(niǎo)，貨拉拉、還有眾多物流科技類企業(yè)、供應(yīng)鏈服務(wù)類企業(yè)在低調(diào)謀劃上市中，從數(shù)量上說(shuō)，他們才是主體。從2022年物流投融資情況看，過(guò)去，紅杉資本和鐘鼎資本可以說(shuō)是最成功和最專業(yè)的物流投資機(jī)構(gòu)的代表，在物流資本市場(chǎng)一直較為活躍，近年來(lái)，在物流領(lǐng)域的投資卻表現(xiàn)一般。亞洲資產(chǎn)管理規(guī)模最大投資機(jī)構(gòu)之一的高瓴資本在快遞物流領(lǐng)域的投資腳步也逐漸放緩。站在VC的角度看，一個(gè)階段有一個(gè)階段焦點(diǎn)，物流似乎已不再是風(fēng)口，取而代之的是CVC，更突出的是產(chǎn)業(yè)資本CVC。一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，物流已進(jìn)入存量階段，在新常態(tài)下，物流業(yè)投資存在投資回報(bào)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)率低、細(xì)分領(lǐng)域多、規(guī)模化瓶頸難以突破、良莠不齊等特點(diǎn)。VC的投資特點(diǎn)：模式新到不懂，才有可能掙錢，能講故事的企業(yè)，就是好項(xiàng)目；而產(chǎn)業(yè)資本，投資更理性，更“懂行”，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式、未來(lái)空間等多方因素都在考察之中，對(duì)所投物流企業(yè)有正確的估值，投者人與投資標(biāo)的找準(zhǔn)切入點(diǎn)，形成良性互動(dòng)。

　　產(chǎn)業(yè)資本對(duì)物流行業(yè)有全面的認(rèn)識(shí)，對(duì)行業(yè)的未來(lái)有深入的洞察能力，從投資的角度、從產(chǎn)業(yè)鏈的角度、對(duì)物流業(yè)進(jìn)行深入的分析，一些有創(chuàng)新的企業(yè)，可走向深度發(fā)展的企業(yè)，將成為其投資標(biāo)目。物流的數(shù)字化發(fā)展，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的投資也產(chǎn)生積極地推動(dòng)作用。物流行業(yè)在數(shù)字化達(dá)到一定階段的時(shí)候，會(huì)重新定義供應(yīng)鏈和金融服務(wù)，物流場(chǎng)景積累的數(shù)據(jù)進(jìn)入金融行業(yè)的風(fēng)控，會(huì)帶來(lái)更多的新場(chǎng)景和新的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從債權(quán)融資向公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益型融資轉(zhuǎn)變，在這一過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)資本將發(fā)揮重要作用。如上所說(shuō)，產(chǎn)業(yè)CVC投資的重要目的之一，是完善產(chǎn)業(yè)鏈，把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變?yōu)榕笥押突锇椤ｍ権S入股極兔，就是踐行產(chǎn)業(yè)資本把潛在對(duì)手變成朋友和伙伴的原則，當(dāng)然也考慮到的是其東南亞布局，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。7年8輪融資超55億美元，極兔的融資速度很快，7月4日，順豐持股極兔1.54%，并將低端加盟業(yè)務(wù)——豐網(wǎng)，出售給極兔，通過(guò)與極兔的合作，將能夠借助后者的國(guó)際物流渠道和跨境電商服務(wù)能力，提升自身在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，就目前來(lái)說(shuō)，極兔暫時(shí)沒(méi)有形成與順豐控股的直接競(jìng)爭(zhēng)，但未來(lái)就很難說(shuō)，大概率會(huì)成為對(duì)手，不如今天舉起合作的大旗，為未來(lái)化干戈為玉帛打好基礎(chǔ)。近日，極兔速遞遞表港交所主板申請(qǐng)上市，計(jì)劃募資近10億美元，如果上市成功，對(duì)于順豐來(lái)說(shuō)，做為股東，也是一筆不小的投資收入。

　　阿里對(duì)四通一達(dá)的投資，拼多多對(duì)極兔速遞加盟，都是CVC擴(kuò)大上下游產(chǎn)業(yè)鏈的明智之舉，當(dāng)然，菜鳥(niǎo)集團(tuán)剛剛宣布推出自營(yíng)快遞業(yè)務(wù)——菜鳥(niǎo)速遞，但在此之前，菜鳥(niǎo)是沒(méi)有打算下場(chǎng)的，只把四通一達(dá)作為其重要的物流鏈條中一環(huán)，不斷加強(qiáng)在資本和業(yè)務(wù)兩大層面對(duì)通達(dá)系的融合。同樣，極兔囊括百世集團(tuán)的國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，京東兼并德邦，說(shuō)到底都是產(chǎn)業(yè)資本為提升業(yè)務(wù)能力的投資之舉，只不過(guò)，這一次極兔成為了投資方。物流行業(yè)最大的困境在于金融差別大，整個(gè)行業(yè)金融配置是大公司，而供應(yīng)鏈上的小公司，由于VC對(duì)其了解得不夠深，而出現(xiàn)融資的困難，于是出現(xiàn)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差企業(yè)承擔(dān)較高的資金成本。產(chǎn)業(yè)資本的入場(chǎng)，是改變這一狀況的好機(jī)會(huì)，加之物流中小企業(yè)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)變，與產(chǎn)業(yè)資本投資方向不謀而合。產(chǎn)業(yè)資本聚焦于智慧物流，智慧科技是其主戰(zhàn)場(chǎng)，不僅在于天使輪融資，更看重于有了成熟產(chǎn)品和數(shù)據(jù)，在行業(yè)內(nèi)擁有一定地位和口碑企業(yè)的A輪融資。近年，順豐產(chǎn)業(yè)基金、藍(lán)馳創(chuàng)投、廣汽集團(tuán)等，對(duì)物流數(shù)智化、自動(dòng)化、無(wú)人化企業(yè)，和以柔性化AMR及AGV機(jī)器人為代表的眾多物流科技進(jìn)行了投資。物流科技未來(lái)的核心趨勢(shì)及發(fā)展重點(diǎn)將不再是我們所認(rèn)為的車輛、設(shè)備等有形的產(chǎn)品，而是基于人工智能對(duì)大數(shù)據(jù)的應(yīng)用與算法分析的無(wú)形的東西，這不是一次簡(jiǎn)單的新技術(shù)、新裝備升級(jí)應(yīng)用層面的發(fā)展，而是一場(chǎng)社會(huì)新經(jīng)濟(jì)模式躍遷背景下的行業(yè)變革，物流產(chǎn)業(yè)資本的投資，追求的變就是這一效果。物流設(shè)備商不僅為物流運(yùn)營(yíng)商提供設(shè)施設(shè)備，并參與物流行業(yè)運(yùn)營(yíng)中去；而物流運(yùn)營(yíng)商也深深嵌入到物流硬、軟件的制造中，應(yīng)用與制造將融為一體，產(chǎn)業(yè)資本也將融合到這一變化中。

　　對(duì)于物流企業(yè)來(lái)說(shuō)，特別是智慧物流高新企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資人應(yīng)該是深具物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展洞察力的行業(yè)專家，而非僅僅是金融操盤手，必須深度理解產(chǎn)業(yè)才能做好投資，投資決策人應(yīng)該來(lái)自于產(chǎn)業(yè)背景，而非純金融財(cái)務(wù)背景。產(chǎn)業(yè)資本對(duì)中小物流科技企來(lái)的投資，不僅帶來(lái)的是資金，更有可能帶來(lái)被投資企來(lái)的巨大市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)資本旗下都有很大的應(yīng)用場(chǎng)景，需要物流智慧設(shè)備與系統(tǒng)。結(jié)語(yǔ)：當(dāng)前，物流在社會(huì)體系中發(fā)揮很大的作用，同時(shí)，除了消費(fèi)領(lǐng)域外，整個(gè)物流領(lǐng)域還有很多沒(méi)有開(kāi)墾的區(qū)域，比如說(shuō)煤炭、鋼鐵，石油等物流，這些市場(chǎng)遠(yuǎn)大于消費(fèi)物流市，并且，更切合產(chǎn)業(yè)資本的投資方向與行業(yè)意識(shí)，產(chǎn)業(yè)資本在物流行業(yè)的投資，還是一片藍(lán)海。